魔幻时刻4.0

　　隐藏在巨大名声背后的张磊，长期站在盛世之下，被人注视着，又是被放走的人。现在市场卷起了旋涡，张磊也被“现在来了”的道路所压倒。 　　高处是谁。 　　4年多没见黄仁立（化名）了，他募集了美元基金，和合作伙伴做了在海外赚钱的生意，有空也在办公室弄了个“特浓”，催我试一下那滚来滚去的泡泡，非常棒，他说。当时，清华大学毕业后，去斯坦福读书、回国，北京一定是第一选择。 　　黄仁立先生说，美名学校学生的聚会在京城很难举办一次，但“总是召集不到人”。那之后，我在学校之间时常合作。他说：“斯坦福和芝加哥只有1年，与埃尔1年，60、70人联系在一起，才是环。”。人际关系是有圈子才有效率的，有一年年底，耶鲁同学张磊为亮马桥旁边的高级办公室做了贡献，开了一个冷餐派对，黄仁立第一次见到张磊，对方对他说“你的邮件我都看了”，这让他感到满心张磊人很好，很谦虚。 　　名门学校的教育、回国投资，这一部分的相遇、选择，黄仁立与张磊很相似，甚至更多的同行，大部分这样来了，有一段时期后，他们的人生都是金色的。只是，张磊成为塔前面的人，是他的特殊性。 　　在这个聚会的办公室里，张磊经营一家高性能的投资公司，这个人在数字上有着越来越大的影响和权力。他掌握了超过4000亿人民币的等价基金规模，考虑到随时可以实现的分配和杠杆化，他的资本调度能力不仅如此。他的事业，触手不断地显示着更广阔的可能性，很多同行已经无法断言他的能力境界。他投资的企业遍布世界，成为了每个大陆的产业领导者。与华尔街的顶级投资基金一样，他自己也被认为是进入世界资本发言权金字塔主流水平的几个中国人之一。 　　用黄仁立的话来说，张磊是当代所谓中国奇迹的典型——读书改变命运，因时变英雄。时势产生的当然不仅仅是张磊这个个体，他们生活的整个北京城也像钻石一样，随着科学技术、经济的浪潮冲刷了许多不同的方面和璀璨的一面。10年前，市场间商业模式的情报差在这里是宝，每次落潮都站在台上，掌握了魅力十足的C2C（Copy to China）商业故事的技巧。10年后，人们不累地寻找“曲棍球”的口径，谈论到手的商业计划也越来越难，必须在技术能力、市场规模、潜在分红等多个层面上阐述参加欧洲、东南亚、南美乃至非洲市场的优越性。当然，如果以上不成立，至少必须宣布全球化的结构。 　　高催收299494年；资本是全球化经济趋势中庞大的与投资行业冲突的产物之一，成立该公司之初，张磊决定将口袋中呐喊头的支票中的美金用于中国市场。14年后，对全球化的洞察力和连接依然是高阶乘29944票；资本与其他竞争者不同能力的基础。一个例子是，当一位记者将腾讯列入“高仿真299400；被投企业”的角色进行提问时，张磊马上强调“从马化腾中学到的东西远比他所学的要大得多”，之后又简短地表示“在投资京东、国际化等关键问题上，我们正在讨论”含糊地加了一句。 　　关于高所和张磊，这是一个将全球化纳入命运主线的“现代中国奇迹”的故事。这个也构成了歪斜的视觉场景。无论从哪个角度看，高处都不像在别的车道上行驶的赛车一样，没有和很多人产生真实的交往。它的动力、速度、引擎的声波都可以感知到，但是不能正确、系统地、深刻地理解它。 　　先把问题放在这里吧。高处是谁。 　　位于连锁店末端的用户说不清楚。“也许我没听说过高处资本，但我相信你有QQ号。我百度搜索过。在东京割过手。我坐过摩拜单车。我用过蓝色月亮的洗衣液。我在哪里的网上订过机票？”す。家里的空调好漂亮还是有档次？”我看过。你永远没有实现任何连接。我享受着他们制作驱动的现代生活。但事实上，除了十多年来被卷入两次意外的新闻之外，张磊和高所的名字从未尝试过被送往公众视线。 　　投资家也说不清楚。很多同行可能会意识到，即使是最基本的问题“定义高品质”，也不能和人达成一致。从宣传的主力阵地来看，虽然反复强调了在京东、江小白等初期的情况下的表现，但不能相信会和VC进行全面的竞争。在曾经在国内知名PE公司工作多年的朋友的谈话中，他们从高处同行。但有人马上反驳，高达299409；说比不上本土PE，基金币的种类都不一样，你应该看复星；也有人认为，该基金不适合任何产业集团，从百丽收购等大规模案例来看，是非常优秀的Buyout（并购）基金。另一个答案是，一个高的原基金LP回答了我。“他的资产大部分是股票，当然是Hedge Fund（对冲基金）。” 　　内部的工作人员从高处也尽是问号。一位在母基金工作的朋友徐思季（化名）告诉我，这两年来他收到的最惊人的消息是，旗下的高济医疗“不顾成本”收购了药店。张磊在2019年某企业内部分享时提到过这件事。口径和百丽相似。但是，这个高济的内部关系者依然抱有疑问。 　　或许，从一开始到最后，对“从高处到底是谁”这一问题百般分解并抱有自信的只有张磊一个人。那个坦率的高所LP交织着很多问题“没关系”，我们姑且称之为“没关系的老师”吧。 　　没问题的老师对我说。去年，高阶地29949494；资元一级市场业务合作伙伴洪婧退休，在高阶地2994薯；的投资下成立了高成资本。这个没关系。很多人不能叫张磊以外的伙伴的名字。这也没问题。他说：“我是从张磊那里出来的，所以我们也只在意张磊。”。 　　投资行业口碑之塔顶端挂着天平，两端公认的名字只有杉树和高处，在漫长的采访周期中，对话中也不断有人将两者进行比较。但是，现实中，在胜利者吃不到的投资领域中，尽管达成了令人上吐下泻的优势，但两者并不相同。在过去的几十年里，作为世界品牌的杉木资本，在组织结构、企业文化、甚至合作伙伴机制中，证明了其传承能力和制度的有效性，但对于设立仅14年的本土机构的高所资本来说，其大部分可能性仍然取决于张磊一人。 　　问题是，几年来，张磊严守优质投资者的信息管理品格。所以，在时间的长河中，你会发现你找不到这个人的存在。他好像不打算用销售经验的方法塑造自己。某研究机构的协助人聂（化名）向我公开了信息，成立于2005年，但在2010年投资京东之前，他对张磊没有任何印象。那么，这种信息的偏差反过来证明了事实的奇妙性。如果连“高处是谁”的问题都不能充分解答的话，那么高处会变成“今天的高处”吗。 　　错过了本应成为时代立足点的名字，到了后世才终于绞尽脑汁。隐藏在顶尖企业声誉背后的张磊，是一个多年来含糊不清、真实不为人所知的标签，正如信息变革的盛世之初所见，又是一个被忽略的人。一个显著的变化是，近一年来，高句式29949494；和张磊的对外输出信息量明显增加，高句式29949494；资本开通了官方公众号，召开了“催生会”，张磊的言论也开始频繁出现在视频、网站、朋友圈里，他得到了被动穿越“奇谈故事”的契机，至今。 　　在某种意义上，张磊和高处是同一事物的一体性两面。摄影上有“虚幻的时光”的说法，意味着黎明时光线模糊难以分辨的七、八分钟的时间，我决定抓住这个人“来现在”的时间窗，在天空明亮的幻景期间，寻找和整理人们手中的信息片段，缀高处。 　　老钱的纪律性 　　从那个高处对于办公室的派对，不仅感受到了这个人的亲切，黄仁立也发现同学的社交明显对张磊也有帮助。其实不仅有用，校友圈层是张磊的人际关系网中最重要的脉络，身边的朋友对我说，当时张磊在耶鲁校园基金时期工作的同学、同事中，有很多人现在在美国的各捐基金工作他告诉我，建立了高所资本重要的美元基金LP的基础。 　　这也是高见在产业资源上总让人感到咋舌甚至比不上的优势所在。例如，聂社会对张磊“解决”美国梅奥诊所的态度是意味深长的，他对我说，双方合资在中国建立“惠每医疗”在业内看来是不可思议的他说：“超过了普通商业资源的能力范围，梅奥对美国来说至少是一个协调的水平，能得到这样的越境资源，确实很厉害。”。在这一点上，张磊在上述企业内部分享时提到过与梅奥的关系。他的说法是，双方都以投资的形式被束缚着。梅奥旗下200亿美元规模的捐赠基金是高地资本的LP之一。 　　因此，张磊在早年的时候就捐给了声援，这一点必须从两个方面来理解。黄仁立认为，最大限度地实现张磊的目标无疑是声援，而不是上了本科，而是后来捐赠给了更多的人，还是早期服务的五矿。另外，在耶鲁校园基金时代师从大卫•斯文森的经验也奠定了投资风格的基础。 　　我的同事目击过一件有意义的事，某个论坛Panel散场，人群拥向台前张磊，当时，某一线投资机构负责消费的伙伴也竟然拿着名片，气冲冲冲地塞了进去--人的江湖地位是这样献给别人的。那个靠近高处的人告诉我，现在作为最受媒体、企业家、甚至投资同业者欢迎的人之一，有足够的余地选择和周围人的事物亲近，不放任所有接近的标签与自己形成深深的联系。 　　某国有金融机构的投资者“理念结构对投资机构来说太重要了。对于张磊这样的投资家来说，showup很重要，在什么情况下出现并不是非常重要的，对于大家的理解来说更重要，投资本质上是marketing的行业，在解决LP的同时必须解决企业家。”。 　　张磊不擅长演讲，在公开场合总是表现得很谦虚。他习惯于用五指捏话筒，好像掌握了手中的发言权。他在换气口自发性地笑，对听众来说满是善意。但是，请不要误会。即使在这样的时候，这个故事不长的投资者也没有放松过信息的控制。几年前，张磊在香港参加了一个高规格的金融论坛，同局由中央银行转为银联，担任理事长不久的葛华勇和当时工行的姜建清理事长。在这种场合的对话中，3位嘉宾必须分成代表“传统”和“革新”的两个阵营，主持人顺利地将对话的重心转移到分配了第二个角色的张磊身上，当被连续追究与梅奥诊所合作的详细内容时张磊开始和高层讨论美国医疗机构长期价值观的一致性。 　　张磊和合作企业之间的远近游戏非常有看点。投资者唐军（化名）告诉我，张磊与许多顶尖企业的关系紧密，最明显的好处是，在相关项目中能得到最快入局的机会。2013年，腾讯领导了与印尼最大的媒体电视平台Global Mediaacom在当地成立合资公司的案例。此外，包括爱奇艺和随后的京东物流在内，高所在与企业的良好关系基础上具有先发制人的优势，但唐军认为，高所早就投资了百度，但关系并没有被台面牢牢地束缚。参加京东物流第一轮投资的投资家向“中国企业家”透露了这一消息。 　　关于减少京东的话题，他还指出，在另一个很无趣的话题中，首先明确了高阶差299494；减少京东和投资京东物流的时间基本重叠，证明了高阶差2994；转向传统产业的大战略。另外，遵守纪律做生意是正道，“减少京东是因为京东的成长率在减速。 　　游走在企业家中间，根据市场规则做生意，这两个线索之间的游戏和牵绊，是东西方投资文化与张磊交锋的。一位转行到VCC的媒体前辈告诉我，在很多来自高处的生意上，可以看到像美元基金这样典型的“老钱纪律性”，这和国内很多人民币基金有很大的区别。因为很多国内的资本在心中相信着。关系和金钱会解决一切。 　　回顾一下，如果“大丈夫”是正确的，那么将京东从高处减少的媒体所说的话，有趣度和价值判断是否是扭曲的呢。我们简化了事件的因素，坚持从高处一直相信价值投资的意义，投资于京东的这一案例，因为在过去的长时间里承担着对此解释的职能，所以从高处选择减少京东，等于放弃了这种解释的口径必须要求张磊对价值投资提出新的说法，提出新的基准案例。黄仁立认为，百丽可能是这个新的答案。他对这件事的看法是有代表性的。如果京东和腾讯定义了最高的十年，那么百丽的私有化很可能成为未来重建结构和高度的关键。 　　不管怎样，从东京的高处来看，不仅仅是被投资的企业和合作伙伴。上述研究机构的合作伙伴聂彭说：“许多家电领域的企业家也都是高水平的LP。但是，除了二级市场之外，张磊是从什么时候开始真正拿到互联网船票的，肯定是从对京东的投资开始的。”。 　　现在，这家电子商务大公司仍然陷入了很多严重的困境。“完全是爆炸性的”，据参加京东物流投资的相关人员说，特别是刘强东给配送员寄来的内部信件，“已经打底了”。京东物流2018年全年亏损23亿美元，追溯到第12年亏损。虽然不知道该行为是否有助于本人解决内部舆论问题，但显然是将出资的股东以更大的压力压入了场内。相关人士说：“公开这些信息对投资者不友好。”。 　　张磊从一开始到最后都没有发表任何关于京东的看法，但最近在接受财新英语访问时，谈到了创始人和长期价值投资这两个话题。 　　“中国企业是创业者的驱动，这是很好的，但是我们关心的是企业的转换，我们担心创业者的驱动文化能否构筑长期可持续的团队，并将公司引导到下一个阶段”。 　　“坚持长期价值投资并不是你的投资战略不变。” 　　亚洲最大 　　从高处与外部紧密同步的信息，也许只有基金管理的规模。很早就提出了“亚洲最大的投资基金之一”的口号。 　　风险投资行业的规则之一是在更早的时候与最优秀的企业家建立关系，所以很多基金倾向于在战略上进入最早的投资阶段，但是从高处来说，对于早期投资的追求显得暧昧。首先从口径来看，高阶地也有强调早就投资于江白的情况，同时，投入到一级市场的资本比例非常低，根据没有问题的老师的说法，“应该不到10%”。另外，去年洪婧退休后，高阶地的VC团队也未满10人再次结成。据一家投资公司称，从高处到初期阶段的投资是积极的，从二级市场到一级市场的投资在行业研究中占优势，但毕竟他们是新的领域，从现在来看，很多项目的投资价格并不低，“必须再看一次”。 　　那么，对于这样的机构来说，核心实力是什么。其中，VC阶段的投资意义有多大？聂エ认为，张磊作为基金管理人，应该首先考虑LP的价值。长期来说，像早期投资居高不下那样的巨大基金无法有效地产生持续性的回报数。 　　在企业家方面的影响力下，聂彭也不能用“最快建立关系”的理论去看高点，认为“最快建立关系”的价值将被更多的基金规模和资源实力所覆盖。“我管理着600亿美元。你管理着6亿人民币。你说企业家比我高吗？开玩笑的。没错。”非常残酷的事实，在资本市场中，多意味着巨大、压倒性的优势。“初期关系这个理论对于蘑菇来说是有效的。因为他们的基金非常大。但是，对于很多初期投资机构来说，关系本身并没有形成长期优势。” 　　过去几年，对于投资基金来说，小而美也被认为是有效的经营战略。但是，2018年发生的事件看上去并不寻常，至少在很多人未认识之前，有可能改写创投行业的规则。这是孙正义为视觉基金（Vision Fund）募集了1000亿美元规模的基金，向阿拉伯联合酋长国的Mubadala投资基金和沙特阿拉伯的主权财富基金投入了共计600亿美元的资金。在业界内，这两个来自中东的资本原本就询问过杉木资本的募捐意向，但是当时杉木并没有接受这样高额的资金规模，但是孙正义的基金发售后，世界的风险投资机构的基金规模倍增。启明创始合作伙伴国内某人民币基金的合作伙伴对我说，至少在美元基金中，最近的头部效应越来越明显。她的理由是，杉木，包括GGV在内的美元基金全部被超募集，但是从高处新美元基金的募捐额最高，最后公开的数字是106亿美元。 　　虽然很难再喊“亚洲最大”口号的美元基金募集会受到孙正义的影响，但至少对于张磊来说，他对“扩大”具有全面、坚定不移、长期可持续的信念和执行力。那个靠近高处的人告诉我，张磊在很多事情上习惯性地做出“放大”的判断。当然，对外说这种观点的时候，他会改变表达方式，叫结构。这似乎总是使他情绪高涨。例如，收购了百丽后，他对媒体说，高处从来没有通过削减成本来帮助这个零售巨匠的效果。“我们反而提高了投资成本。这将是更大的生意。”。实际上，投资业界大部分的商业判断中，“大”是核心信息。 　　在这个行业里，钱不够的话就不能上桌。“单一投资能赚3亿美元的核心投资家，在中国也有20人的可能性。 　　私人募基金的回报数据不透明。为什么被公认为最高呢。当我向那个人民币基金的合作伙伴提出这样的问题时，她推敲了很久，回答我：“长大是证据”--基金的规模是600亿美元。从业人员超过了300人。百丽单案规模超过500亿港元--从经营、管理到投资都是客观结果证明的。 　　在外资市场很多美元基金的排名标准是看AUM（资产管理规模），认为“美国人非常认同这个。如果你的规模是第一位的话，业绩肯定不会差。”。 　　大的好处也很明显。聂彭给我算帐，高瞻远瞩宣传的基金规模超过600亿美元，折合人民币超过4000亿元，对于这样的头号机构来说，2%的管理费几乎没有折扣，即使考虑到一些基金的存续问题，实际计算一下高见每年管理费收入至少也几十亿元--这是一个超过许多风险投资基金管理规模的数字，给高瞻远瞩的地方带来了许多方面可匹敌的竞争空间。 　　“规模优势到了一定的阶段，deal sourcing就会越来越好。这个行业持续着信息的差距、关系的差距、规模的差距。信息的差距现在越来越小，规模的差距、关系的差距是你的市场地位。”简单地说：“你可以调动的资产规模和你的社会影响力决定你和别人的供求关系。”。 　　在招聘市场上，从高处也掌握着充分的发言权，常年关注投资业界的猎头师告诉我们，至少在标准化的工资结构中，来自高处的offer是最高的。她提供给我的去年的报价单上，数字是“肉眼看得见”的高度，“他们是能够募集最高的外资基金的人”。 　　但是，在采用标准上，高句法却透着别人难以描绘的气质。如果有领先的工资供给的话，雇佣基准一定会非常严格。举个例子，我听到了一则新闻，说以前挖出来的人民币基金的董事没能立足于高处，但不久同业者又退休了。但是同时，那个猎头告诉了我，在某个一线机关没有通过面试的4个PE人才，就业成功了。“只能说标准和其他人不一样。至少4个人看起来是个好孩子。好像是一个历史悠久的好学生。” 　　我在采访的最后阶段，拿到了原基金会的招聘说明书（以下简称“说明书”）。据《说明书》消息，来自高处的投资决定委员会原来由张磊、洪婧、易清清、李良、马翠芳5人组成，但有消息称洪婧离开后，原董事总经理曹伟升格为合作伙伴。他们从高处进入之前，来自中金、华夏证券、华平、国务院发展研究中心等机构。 　　这也证明了原宥的一个观点，至少在人才构成的背景上，高处不是那么耀眼的队伍“你看博裕资本，马雪征、张子欣、童小前述的人民币基金合作伙伴也有相似的观点，她认为，高投资团队在这样的超一线团队中常见的“股票”认为没有。另外，来自高处的投资团队在公开场合与媒体曝光较少，除了从外部聘请了乾嘉伟、苏敬轼等运营伙伴外，官方网站上还没有进一步的人员信息。在采访中，我发现除了张磊以外，几乎没有人叫合作伙伴的名字。他们就像被磨过的硬币的另一边一样，脸模糊。但是，从高处来说，这不能说是优劣。“他们的业务不太依赖单兵作战，所以张磊只要有足够的实力，在群架上取胜也会胜利。”。 　　并不是为了持续付出巨大的代价。据黄仁立先生说，虽然在市场上看不到全面的业绩数字，但是用投资业界惯用的回报倍数来测量的话，无法相信其倍数是多高的。从理论上讲，要继续走“大”战略，强化某一方的优越性，就必须做出更大的事件。 　　几年前，这艘巨轮就遵循张磊的消费和医疗的几个方向来寻找航线。在科技互联网带来的红利被市场吞没之前，张磊在“科学技术能力和有效融合的传统行业”继续购买船票。 　　局内人 　　投资这一工作对很多人来说，核心是建立交易、匹配资源的买卖。黄仁立在国内的大型PE上有几个年轻朋友工作，偶尔以个人名义投资项目，所以不能从事FA（财务顾问）的工作。黄仁立先生发现，他们每次都把项目推到高处，但没有接受过投资。“高的观点对项目确实会有意见”。 　　发牢骚是一方面，或者发牢骚是表象，更深层的原因，在唐军看来，是从高处“建局”的能力，发挥了构筑商务系统的能力。 　　大丈夫也明确指出的另一个特征是“不重视growth阶段的投资”。这是作为投资家故意避开企业成长率最快的资产的战略。没关系，他说，市场因为这样的项目太凶暴，来自高处的意义不大，“想要回报倍数的话就早点控制，想要回报额的话就选择二级市场，没关系，我很清楚”。 　　张磊喜欢用一些准确、信息量少的方法来表达，例如“弱水三千但取一瓢”这样的话。之所以信息的含量低，是因为这句话适用于所有的投资机构，所有的投资公司都只能找到合适的生存理论。只是，从高处来说，基于充分的自信，比起实行上更加坚决，以“growth投法少”为例，数年前，黄仁立的经验也有证据。他从高处推荐过医院的投资机会。 　　几年后，黄仁立见了高见的合作伙伴重做了一个老故事，之后投入这个项目的3亿元以上在3年内退出，IRR达到了19%，对方也只是笑一笑，“他的言外之意是‘但是也是如此’”。 　　在西方金融市场，有一种说法叫做“造雨人”，多用于赞美投资银行“不下雨的时候可以让天空下雨，在没有交易的地方进行交易”。黄仁立认为，张磊的独特之处在于，他作为基金管理者同样具有这样的能力，作为市场的买家，可以深深地束缚企业关系，构建自己的交易和生态。 　　按照这个理论，从高处看，“张磊造雨”的集大成当然是腾讯在京东投资的。我们绕着小路，从一本书说起。美国作家纳波科夫的《普宁》一书中，写着一个8岁的孩子“描绘空气”的奇妙故事。孩子的做法是，苹果、铅笔、象棋、梳子等依次放在水后，红苹果通过杯子变成轮廓鲜明的红色带子，梳子平放，玻璃杯里满是条纹，成了斑马香槟。 　　换言之，如果不能明确隐藏的东西的意思，凝视“那个空缺”也许是更好的理解方法。对于投资公司来说，金钱之间没有什么区别。你的存在意义不就在你的“空缺”假说中吗。 　　黄仁立为我推敲了这个假设。2014年，腾讯、京东张磊拉丝达成战略合作后，微信为京东开放了一级入口，至今已有京东四分之一的新用户来自微信。对腾讯来说，除了通过京东获得了百亿规模的财务回报外，更重要的是阻止蚂蚁，几年后，在微信生态中做了很多事情。另外，腾讯与京东共同投资了唯品会，今年也再次以微信与京东密切合作，蚂蚁与苏宁携手等一系列变化，始于2014年的事件。那么，对于高阶差29949494人和张磊的假说，这个回答是显而易见的，至少在电子商务这一引领中国互联网世界的产业中，存在着根本性重大的变化--对于某投资公司来说，在经济产业的某一部分的某一点上，被认为“不可欠缺”的是简直是上级都会表扬的话。 　　在巨人握手的过程中，另一个深刻的落点是张磊。互联网在过去的几年里，以快速的节奏被整合，夺走巨额的回报，偷拍同业的合并，结束局部的争斗的人很多，长期以来作为古典的商务案例被记录下来，腾讯投资京东具备着两个次元无法超越的特殊性。其中之一，无论是在当时还是现在，这种买卖都是电子商务中最具影响力的公司。第二个是张磊介入的功能和价值，绝不只是一个镜头，而是一个参与者。 　　这让我想起了去年从某个媒体的前辈那里听到的话。 　　我偶尔会遇到机会，把这个观点作为调味品，和头基金的合作伙伴谈过。对方的反馈很干脆，他说“没错”。 　　“为什么是局外人呢？有董事会的席位啊。” 　　“那怎么样？就算加入了美团，带着几万名士兵战斗的也是王兴。” 　　黄先生提醒我，虽然建立了同样的交易，但是腾讯在京东投资的情况下，作为参与者的重要性是非常独特的。典型的例子是高盛，在所有入职员工都要求阅读的“高盛帝国”中，他通过资产管理（投资）获得1美元的市场价值，叙述了通过交易收入（投资）获得的1美元的市场价值的4~5倍。“表面上是摄影交易，张磊的行为本质上是投后管理”。黄仁立说。 　　接下来，他用更奇怪的对比向我说明了这件事。这样的投后管理在资本市场实现的效率，简直与伪造相匹敌。1990年代的A股中，有投机者在购买酒类企业的股票后，在网上集市购买了大量白酒。因为股票价格上涨，所以可以离开场吃高级酒，但是在整个过程中，这些酒都在酒企业的仓库里，就那样保管着。从高处来说，即使在投资后管理的价值理论上，也不需要像投机者那样在舞台下出手，只要公开地构筑交易就能实现高效的双赢，从高处作为股东赚来的是反转的市场价值。 　　这就是所谓的“全连锁”、“生态”、“覆盖能力”在实际扎根时，在商业中可以剥夺的现实性、巨大的回报。黄仁立认为，张磊近年来越来越成熟的象征之一是“多说少做”。说了很多话，我们首先不露面，在这里，“少工作”就是指对投资的绝对数的控制，其所构建的生意外出手的次数下降“董明珠MBO也从高处跟进，因为他一直有股，张磊一定不深参加，这不是他的“局”。 　　老实说，不管是参加者还是局外人，不管采访有多多多多，我的心里都留有一些外勤的观点。但是，从那个高处募集了说明书之后，关于投资的流动和竞争优势的说明让我目瞪口呆。 　　通过广泛交流，树立行业“局内人”的地位，跨地区、跨行业，灵活应用在线/离线资源，灵活运用独自的投资创意，开拓独自的道路，积极发掘适合本基金长期结构性价值投资理念的潜在投资机会储备”。 　　重新定义突出显示 　　那么，哪一种投资事例是“高预期299400；局”呢。显然，百丽现在是人力、资金、时间成本最大的事件。随着采访的深入，百丽的私有化会不会像9年前在京东投资的那样，以更大的结构重新定义高性能的古典事例呢。 　　“说明书”中有关于投资理念的抽象说法，首先可以摘录在这里。 　　“严守长期的结构性价值投资理念，深谙世界的行业法则，正确把握行业变革的要素和时间，着眼于长期持续的结构性竞争优势（护城河）、投资收益率优秀的业务模式，谨慎坚决地集中投资，长期保持”。 　　为了不让抽象的理念成为正确的无聊话题，需要具体说明。上述研究机构的合作伙伴聂彭说，要理解今天的打法和核心竞争力，百丽无疑是最好的通道，从现在来看，这是一个强高地烙印的私有化案例，其中的独特性可以分为三个级别。 　　首先，在交易规模上，百丽的私有化估计最终跌至531亿港元，而高阶地有57.6%。也就是说，高句法必须独立出资300亿港币左右。对于一个投资基金来说，对这样的单一项目投入数百亿香港美元的装载能力，在国内也具备了前10多个基金。 　　又是视野。突破这个概念来看，背后有着从高处公认的优秀的研究能力。聂聂告诉我，有些机构抱着“占财务投资、小股，用技术能力提高零售效率”的认识，而从高处直接以私有化方式接入零售产业的行为，本身就体现了对产业的更深刻的理解。“如果他把百丽变成了‘卖鞋箱马鲜生’，整个评价体系都会变，你可以把百亿个项目翻10倍，比把10亿个项目翻100倍强得多，你由此得到的认可，对LP的影响力根本不是一个水平。” 　　如果前两个因素还不能构成高阶地的核心屏障，那么在执行百丽事件中，高阶地的做法将更多地释放出与PE型收购不同的信息。一个是参加者，百丽的上层队伍基本上维持原始结构，持有股票。也就是说，这次收购是从高处主导的，但是借来的是原始团队的产业能力。 　　没关系，先生也分析了我，到目前为止，春华资本和中信资本分别收购了肯德基和麦当劳，但联合合作的是蚂蚁金服和中信的股份，分析说：“但是，从高处收购百丽的合作伙伴是谁？”。鼎晖在其中解决什么问题？鼎晖在退市和再招牌方面的运营经验不错，但经营方向肯定是从高处自己来操作的。 　　据附近的人说，这个投资机构的员工数现在超过了300人，其中近百人是为了百丽而单独招募的经营者。对照持股PE的操作，这里出现了更大的区别，投资者唐军告诉我，通常在持股收购完成后，投资方介入企业的运营管理、财务状况、招聘等多个阶段，降低成本提高财务指标，核心是精细化管理。但是，高仿真的做法正好相反，首先要在自己的公司里招聘100人左右到外脑。 　　张磊对百丽进行精细化管理是“我们做不到的”。他说，年初在一家企业内分享时，以夸张的语气称赞百丽管理层的效率比自己好10倍，私有化完成后，公司整体的成本反而上升了，“这不是降低成本的游戏，而是通过革新提高市场占有率的游戏”。 　　所以对张磊来说，投资后，他自然会很高兴地看到，这是一个让头脑更大结构的商务机会。百丽的另一个意思是，从高处向张磊充分展示了离线业务的魅力之处，或者说具有核心价值，在分享中，谈到高济医疗大笔收购药店时，它被表现为向医药界复制同一方法论。 　　就投资而言，业界研究也有两面性。靠近那个高处的人说，这个机关也在内部做过背景研究院，但是马上发现“不工作”，把研究能力扩展到了deal team全体。没关系，他说，高阶地有大的二级市场资产，所以一级市场利用二级市场的研究路径来配置。但是，很难说真的会成为竞争优势。聂彭认为，对于一级市场的投资来说，研究不是必要的“基础设施”，而是“擅长研究的人，投资不是很差，但是善于投资的人，研究未必一定很强”。 　　聂巾，却在百丽这样的实操中寻找方法论，投资药店移植的理论是来自高处的核心竞争力，其实更早启动的宠物医院的投资也很相似。高所从2015年开始收购了芭比堂、宠颐生、安安、爱诺动物医院、宠福鑫动物医院、瑞鹏宠物医院等，今年4月发布IPO消息时，高所已在该资产中覆盖了1000多个诊疗所。 　　这种方法论的竞争力来自于其独特的研究优势，同时也支付了多年的学费。“因此，很多公司从高处投入数十亿美元，如何将其推到200亿~300亿美元？商业模式是如何达到这个水平的呢？在实际操作中，如何用金钱的方法将其推上呢？” 　　那个国有金融机构的相关人员从高处感到研究有全方位的优势。他特别重视干嘉伟、苏敬轼等运营伙伴的作用，说：“通过这些顶尖产业者，可以进行标准的行业研究+运营附加价值打法。”。首先，对于大型投资机构来说，在“术”方面可以达到极致。根据说明书，自己是整个亚洲最投资数据库的基金之一，内部设立了基础数据研究队和大数据分析队，在在线下/在线上同步抓取并处理数据。此外“只要他愿意，你就可以马上花上数百万美元给麦肯锡打上几千个电话，市场上的任何研究工具都是定价的，只要花钱，你就可以很节省时间。百丽到底能做什么？你不知道。我也不知道，但电话要打到一万个你也许能看到我没有看到的东西。」 　　同时，研究也是壁垒高的软实力。首先，能不能给终端分析家足够的时间，使某行业的研究达到极致？没等我回复，他马上对我说“不可能”。行研的核研究结束桌面研究后，从“将人生的大部分用在产业上”的企业家那里得到了洞察力。“只有高层的企业家关系，才能给予高层的insights”。 　　所以，高处为什么强调“我们是创业者，偶然是投资家”呢。为什么大丈夫认为“来自高处的insights来自张磊”呢。答案可能就在这里。 　　孤独英雄的焦虑 　　徐思季去年在募捐市场工作的母基金说“爆炸了”。 　　其实这个母基金本来就口碑不错，以前投资的人民币基金达数百家，只是在市场上有干扰，资金来源依赖地方政府，对投资地区有很多限制。基金的募捐是一项平衡的工作，市场的资金来源除了这种以国资为背景的母基金之外，还有高净值的个人、宜信、诺亚等第三方平台、银行、保险等金融机构、以上市企业为代表的产业资本，为什么依赖国资的母基金成为了角力的中心呢。 　　因为上述渠道去年全部陷落，徐思季在市场上不断传出项目制基金的份额和上市公司的股权转让等传闻。这也不是小概率事件，而是几个事件的连锁反应。去年，资本管理新规则发表后，一位人民币基金的募捐负责人向我直感市场的钱被“悬崖式”切断了，至今已有一年多了，余波也开始一个接一个地起伏，高处和张磊身上发生的沉寂变化他告诉我这是频繁来到台上“说很多话”的原因。 　　首先，高风险的人民币投资业务相对落后。没有问题，他声称高达299409；管理600亿美元的基金，但大部分都是美元货币。根据《说明书》，从高处独立的人民币基金只有2期，1期的募集从2013年开始，规模为43亿人，但去年完成招募的2期基金的目标规模为80亿人，close以后宣布为150亿元，大幅度超过了募集。也就是说，除了项目基金外，高所旗下的独立人民币基金不超过200亿元。 　　处理和人民币LP的关系真的不容易。张磊最近多次露面，强调投资节奏的重要性。实际上，投掷方式粗放，不能太快，投掷方式太慢也有风险，这是现实。黄仁立先生还记得柳青先生在高盛内部运营的人民币基金的问题是“太慢了”。 　　所以投资的节奏不能太慢，捐款也不能停止。那个基金的捐献者说，从高处对这样大部分的基金具有更明显的挑战性。“市场上真的没有钱”。投资市场就是这样，每隔几年就有一个周期的浪潮，让人们感叹年景不好。但是，徐思季认为现在的“差距”还有些不同。“2012年、2013年被凶暴地争抢着，总算是退后了，2014年、2015年的时候，天使之轮需要1亿美元的估计值。我们几个项目PE接近100倍，100倍在2级市场上是怎么退的？不可能。未来也回不来。在这个行业里，投入了金钱”。 　　“科创板是错误的。” 　　“5兆元的资产，打开科创板能吸收多少？” 　　在巨大的漩涡中，这艘大船在席卷中表现出良好的控制能力。高阶地币基金一直主张长青基金（没有固定存续期），但在人民币市场上显然无法实现。没关系。老师教了我。高阶差299494票；人民币基金存续期10+2，时间还很充裕。这位捐款人分析说，高阶下的第二期人民币基金是去年的close，很有可能没有正面撞到资金管理的新规则。同时，品牌的口碑也在继续发挥作用，所在的金融机构最近也在研究对股票基金的投资，初步整理了内部参考的基金列表。“老实说，我对张磊没什么感觉。他的对外消息都是“挥拍”的，我看不到这个人的深度，但我们一定会把眼光放在参考清单上。因为投资一定会说路径依存，所以LP没有培育新基金的动力。” 　　除了数额之外，还有一个高水平的挑战是募捐的方向。徐思季在市场上从来没有遇到过高见的人。“他们的第一选择肯定不是以国资为背景的资金。如果募捐中的资金背景有连锁的话，对于高的观点来说，第一选择肯定是保险、银行等金融机构。”。这一点他没有错，后来证明没问题的老师，得到的答案是高两期人民币基金中至少有新华、泰康、社会保障的一些保险资金。 　　那个捐献者告诉我，很多人民币基金下半年开始捐款，有一家生命下半年出了一笔钱，很多基金都盯着，更多的基金合作伙伴都在传播着焦虑，陷入了一种孤独的英雄焦虑，他们把个人推到台前必须变身为卖方，提供别人的品评。“真正捐款的时候，看到你的一个老板，特别是对于这样的团队，LP看着张磊”。 　　他还向我听到了一个悲惨的消息：以前也是一样，作为改变读书命运基准的行业前辈，前年向基金业协会提出了30亿元基金募捐计划，但到了今天，这个信息还没有被更新。 　　之后，我在信息平台上交往，检索了前辈和乐融融的信息，但我只能看到他在漩涡中陷入越来越深。 　　事情总是这样，有些人打开了时代，有些人落下了帷幕，那些原本以为你会一直站在聚光灯下的名字，正是无意中被隐藏，消失了。端午节之前，最后一个工作日的下午，我结束了这期选题的最后一次采访，走回杂志社，西二环已经被大海堵塞，上面跑着的金属机器们在颤抖，漆面漂浮着夕阳的红光，站在二环桥下远处传来沉闷的引擎声，刺耳的笛声，海浪和热浪浑然一体，席卷而来。这就像我见到那位前辈的巨大漩涡。 　　我想起了张磊，想起了那位前辈，想起了在采访中与我周旋的所有人，如果作为商人，行为讲究效率，又拘泥于缺点，那么张磊和高处一定是自觉地来到了现在，来到了台前。他仿佛置身于半明半暗的幻境中，孤独而骄傲，慢慢地打开了他的时代。 　　本文来源于中国企业家杂志。 　　详情请参照金融界的网站（www.jrj.com.cn）。